作者：ChuckKowalskiAndrewHecht

翻译：JerryMa

豆油和豆粕的背离

加工价差（Processingspreads）通常是商品未来价格方向的重要指标。当一种交易商品是精炼或加工另一种原材料的产品时，两者之间的价差往往会告诉我们很多关于供需的信息。

背离如何影响商品？

举例来说，年底和年初汽油和取暖油之间的价差背离，而原油价格下跌表明取暖油库存充足。与此同时，石油产品的汽油需求在一年中季节性缓慢上升，这是一年中库存普遍较低的时期。这两种石油产品的价格之间存在背离的原因在于，温暖的冬季减少了取暖油的需求，而汽油的最低价格也增加了司机的需求。

截至年底，NYMEX原油价格下跌超过30%，取暖油价格下跌超过38%，汽油价格今年仅下跌14%。这是关于商品加工价差背离的的一个例子。

我们还看到年在商品市场中出现的另一个背离的现象。大豆加工价差大幅下降，而两种大豆产品价格出现严重背离。原料大豆年同步下跌不到15%。同时，豆粕价格下跌超过27%。豆粕通常是动物饲料的关键成分，当然也有其他用途。年，豆油价格背离了豆粕和原料大豆价格，仅下跌了4.4%。

大豆油对于烹饪很重要，许多食品，如沙拉酱和蛋黄酱含有大豆油。像加热油和汽油，它们是原油的产品，豆粕和豆油是大豆的产品。当涉及精炼油时，原料原油的加工在炼油厂的催化裂化器中进行。因此，裂化器这个属于用于将油加工成产品。在大豆的世界中，原料大豆的加工发生在压榨的工厂中，其中豆粕和豆油是大豆压榨的产物。

大豆商品的背离

在年初，将大豆转化为豆粕和豆油的压榨价差在每蒲式耳约9美元，年底压榨价差在每蒲式耳6美元。这告诉我们很多关于CME的CBOT部门交易的大豆和大豆产品的需求。首先，它告诉我们年的丰收增加了大豆和大豆产品的库存，导致价格下跌。其次，它告诉我们将大豆加工成大豆产品的经济状况在过去一年中恶化。

压榨价差的下降意味着参与加工大豆的公司比年初赚得钱少了。两个例子就是ADM和BG。

豆粕和豆油价格之间的差异暗示了关于需求的重要线索。显然，在整个一年中，豆油需求比豆粕更健康一些。中国是一个巨大的豆油消费国，因为该国大量人口消费豆油从而支持豆油的价格，并为未来建立大豆产品库存。即使整体压榨价格下跌，但将原料大豆加工成豆油本身也是有利可图的，而豆粕价格则不是如此。

原材料投入成本低于加工结果的市场价格。由于年豆油价格仅下跌4.4%，大豆价格下跌超过14%，豆油价格在今年价格情况下，保护了大豆压榨的利润率。

此外，从长期来看，豆粕和豆油的价格会带来接近历史标准的水平，去年的走势意味着同比背离是对两种大豆产品之间长期背离的修正。自年以来，豆粕的价格表现好于豆油。在涉及商品之间的价格关系时，历史观点总是很重要。

接下来的加工价差及其成分，如大豆压榨价差，会产生关于商品当前状态的重要实时基本数据。通过查看大豆和大豆产品的名义价格无法获得这些信息。

大宗商品投资者的大豆交易指南

世界各地的大豆作物豆油自己独特的种植、生长和收获周期，所有这些都会影响全球作物的价格。由于种植面积、天气和生长条件都可能会导致供给预期发生显著变化，所以粮食价格在生长季节往往变化最大。作物病害和侵染也可能在每年大豆价格波动中起到重要作用。

下面列出了世界上最大的大豆生产国种植和收获大豆作物的时间窗口。

按国家划分的世界产量（种植季节/收获季节）

想一下我们有多少食品是进口的，哪个国家是世界上最大的大豆生产国可能会让人感到意外。在做择时短期交易或长期交易时，下面的生产百分比和周期都非常重要。

38%—美国：4月下旬至6月/9月下旬至11月底

25%—巴西：8月中旬至12月中旬/2月至5月

19%—阿根廷：10月至12月/4月至6月初

7%—中国：4月下旬至6月中旬/9月至10月初

虽然大豆是在世界各地生产的，但大豆世界最有影响力的生产国是美国。因此，美国作物是这一重要粮食价格走势的关键决定因素，当然，其他许多因素也都会导致大豆价格上涨。

天气影响

由于大豆是农产品，因此天气决定了作物的大小和状况。大豆可以储存，但库存的保质期有限，因为大豆长期储存会恶化并失去营养价值。

在美国，大多数大豆作物生长在中西部和三角洲地区。通常情况下，最南端的地区首先开始播种，然后随着雪融化，土壤松动，温度升高，北部地区才开始播种。

需求

原料大豆的压榨是将商品转化为豆粕和豆油的过程。豆粕是动物饲料所必需的的，而豆油是许多常见食品中的关键成分。

此外，大豆油用于世界各地的烹饪。当对豆油产品的需求增加时，它直接关系到对原料大豆的需求。

美元兑大豆的影响

当美元走强时，美国大豆价格比其他国家的大豆贵，这使得美国作物对货币走软的国家竞争力下降。大豆（以及黄金和石油等其他商品）与美元之间存在反向价格关系。大豆的供给端

农民可以选择每年种植的农作物。通常，美国农民会选择玉米和大豆。如果相对而言，玉米比大豆更贵，农民往往种植更多的玉米。这通常导致较少的大豆作物，从而导致豆类价格看涨。当豆子更贵时，往往会发生相反的情况。这些周期很难预见，但由于竞争激烈，大豆和玉米都是周期性的。

大豆作为一种商品

当宏观力量导致农产品价格整体强劲上涨时，这往往会转化为价格强势。在熊市期间，通常情况相反。每年大豆的价格方向都有很多因素在起作用，随着春季播种季节的到来，秋季最终的大豆产量是所有这些因素的总和。

在从每年春季到秋季的几个月中，大豆的价格可能变得不稳定。作物丰产价格处于熊市，作物欠收引起价格上涨。

当作物的不确定性增加时，大豆价格往往波动最大。年，由于亚洲天气问题造成的棕榈油短缺以及南美作物产量低于预期导致大豆期货的价格在美国播种季节从每蒲式耳9美元以下上涨至12美元以上。

丰收将价格降至每蒲式耳10美元以下。年4月底，美国许多种植区域发生了一场意外的暴风雪，引发了短暂的反弹。在这些情况和其他情况下，天气在价格波动中起着重要作用。

在大豆方面，季节性变化可能是最具影响力的因素。在投资这种令人兴奋的商品时，按季节性交易而不是按天或按年来交易，通常是一种很好的做法。

商品交易中的Backwardation和Contango

商品交易者拥有自己的语言。商品的报价通常是现金或现货价格，但更常见的是它在期货交易所交易的活跃月份期货合约的价格——当我们谈到一种商品的价值时，这些价格仅仅告诉了我们一部分故事。

一位交易者已经研究了大量图表来了解商品的价值。

商品等级

市场结构包括不同等级商品的溢价或折价，以及一种商品和另一种商品的加工价差。它还包括将一种商品替换为另一种商品的替代品，以及商品间的价差和日历价差。

日历价差是同一种商品在不同交割期货时间内的价格差异。它们经常向分析师提供有关特定原材料当前供需状况的最佳信息。

在商品语言中，有两个与日历价差相关的术语用来描述市场状况：contango和backwardation。

Contango并不是新鲜事儿

当商品交易者提到contango时，这种市场状况是指远期交割月份的价格高于即期交割月份的价格。以下是使用COMEX黄金期货的示例：

年12月：.40美元

年2月：.00美元

年8月：.10美元

年12月：.00美元

年12月：.00美元

年12月：.90美元

注意每个远月合约如何在延期交易市场以较高的价格进行交易。positivecarry和normalmarket两个术语和contango是同一个意思。

Backwardation是字如其意

当近期价格高于远期价格时，该市场处于backwardation状态。在这种市场条件下，即期价格高于远期价格。以NYMEX原油期货为例：

年11月：89.83美元

年12月：88.73美元

年12月：84.05美元

年12月：83.05美元

年12月：82.83美元

年12月：82.00美元

注意每个远期合约如何以较低的价格在延期市场中交易。negativecarry和premiummarket两个术语和backwardation是同一个意思。

为什么Backwardation很重要？

如果商品处于短期或长期供应短期，市场结构很可能会趋于backwardation结构。更高的即期价格可能限制需求或弹性，同时鼓励生产者尽可能快地提高产量，以利用更高的即期交付价格。

想想牛排的价格。如果由于短缺导致牛期货价格上涨，如果猪肉价格便宜，消费者可能决定购买猪肉作为替代品。与此同时，动物蛋白生产商将尝试增加牛肉供应，以利用更高的价格。

为什么Contango很重要？

相反，当提到日历价差时，商品过剩通常表现为contango结构。Contango背后的理论是，近期供应充足并不能保证在更遥远的未来有充足供应。事实上，如果供应量极高，生产商可能会削减未来的产量。由于产量减少，过剩将减少，价格将上涨。

从消费者的角度来看，大量供应导致的价格下降可能会增加需求。想想汽油价格。当它们在下降时，人们往往会开车更多，这自然会减少其供应。在大宗商品中，contango也会因为大量的融资、库存和保险成本而存在，导致远期期货价格上涨。

牛排和汽油的例子表明，从纯粹的经济角度来看，商品价格是有效的。了解contango和backwardation可以帮助你分析任何商品市场的当前供需情况。

商品处于熊市——一个历史的案例

大宗商品价格在年创出高位后进入熊市。年熊市有所回升，原因有两个：美元与商品或原材料价格呈反向关系，而且美元走高，大宗商品价格走低。

同时，中国经济放缓。多年来，中国一直是商品供需平衡的主要需求方。年结束的牛市部分原因是中国消费和原材料储备的变化。随着中国经济放缓，对商品的需求下降。

即使在低利率的环境下，原油活跃月份期货合约比一年后贴水大约20%，这种情况在那年出现好多次。

年12月/年12月NYMEX原油价差比年9月8号上涨了10%，远高于该期间的利率。年9月许多商品市场的期货指数表面供应充足和需求减少。

Contango和backwardation是供给和需求基本面的实时指标。

原油价格预测-

年和年全球原油价格平均每桶67美元。这符合美国能源信息部（EIA）的短期能源展望。这与上个月EIA的预测相同。（注：有两种等级的原油作为其他有价的基准。WTI来自美国，是美国油价的基准。Brent来自西北欧，是全球油价的基准。）

年7月3日，Brent-WTI原油价差为6.48美元/桶。由于美国供过于求，一桶WTI原油价格远低于Brent原油价格。年12月，价差仅为2美元/桶。这恰好是在国会取消对美国石油出口的40年禁令之后。

当前美国原油价格

6月Brent原油平均价格为64美元/桶，比5月低7美元/桶，比年6月低10美元/桶。这延续了年6月4日开始的熊市。大宗商品交易者担心唐纳德.特朗普总体的贸易战导致原油需求下降。这是自年以来第三次原油熊市。

原油价格变得不可预测

原油价格曾经有可预测的季节性波动。由于原油交易者预期暑假期间需求很高，油价在春季开始飙升。一旦需求达到顶峰，价格在秋季和冬季就会下降。

由于影响原油价格的预期之外的因素影响，原油价格经常大幅波动。例如，年1月20日全球油价跌至13年低点26.55美元/桶。在此之前的六个月，价格平均为60美元/桶。一年前的年6月，平均价格为.26美元/桶。由于这些条件不断变化，所以今天的原油价格波动较大。

年9月24日，Brent原油价格创下四年新高81.20美元/桶。交易者乐观地认为，美国对伊朗的制裁和委内瑞拉的停电会导致原油供应短缺。

欧佩克年12月决定从10月份的水平上减少万通/天，成员国每天减少80万桶，盟友每天减少40万桶。由于委内瑞拉和伊朗的短缺，EIA认为石油输出国组织实际上每天将削减万桶石油，这种削减将持续六个月。

欧佩克的目标是在年初秋之前将价格回升至70美元/桶。根据EIA的预测，卡特尔的策略不起作用。年7月1日，成员国同意在年第一季度继续减产。

原油价格波动的四个原因

为什么油价不再可预测？石油工业在四方面发生了变化：美国原油的产量、欧佩克影响力的不确定性、美元的波动以及石油需求的变化。

首先，美国开始加大页岩油和替代燃料（如乙醇）的生产。这始于年，从那时起影响了结果。

截至年3月，美国的石油产量已增至每天万桶的创纪录水平。这相当于国内需求的约60%，即每天万桶。（注：因此，美国成为世界上最大的石油生产国。EIA预计，到年底，美国将成为净出口国。）

此前的美国创纪录是万桶/天是在年。年产量仅为万桶/天，但年上涨至万桶/天。EIA预计到年将增加至万桶/天。

美国石油工业缓慢增加供应，支持价格高到足以支付勘探成本。许多页岩油生产商在提取石油方面变得更加有效。他们已经找到了保持井开的方法，节省了封盖它们的成本。

与此同时，墨西哥的大型油井开始大量生产。无论油价多低，他们都无法停止生产。因此，大型传统石油企业停止开发新的储备。这些公司包括埃克森美孚、BP、雪佛龙和荷兰皇家壳牌。他们购买页岩油公司的成本更低。

年，WTI原油的产量将每天增加万桶。美国公司钻了口井，其中许多井的利润为每桶30美元。

其次，石油输出国组织并不愿意削减产量，以便让价格达到下限。在其历史情况，欧佩克控制它的产量来保持原油在70美元/桶的价格目标。但强势美元使石油输出国组织国家即使在油价下跌的情况下也能保持盈利。成员国们更关心的是失去了对美国公司的市场份额，因此他们让价格下跌。

但是，美国页岩油生产商找到了以低价保持石油开采的方法。由于美国供应增加，对欧佩克石油的需求从年的万桶/天下降到年的万桶/天。欧佩克宁愿失去市场份额，也不愿意减产，而是将生产目标保持在万桶/天。

这导致年美国石油产量下降至万桶/天。效率较低的页岩油生产商要么减产，要么被买断。这减少了约10%的供应，造成美国页岩油的繁荣和萧条。

年11月30日，欧佩克同意从年1月开始减产万桶/天。欧佩克宣布后，价格开始上涨。欧佩克削减产量至万桶/天，这仍然高于年的万桶/天的平均水平。（注：逊尼派和什叶派分支之间的冲突也损害了欧佩克的权力。）

逊尼派领导的沙特阿拉伯是石油输出国组织（OPEC）最大的贡献国，它经常对自己的承诺不屑一顾，从而引起了更大的波动。年10月，它接受了最大客户的较低报价。它不想失去其主要的市场份额给其竞争对手什叶派领导的伊朗。年去核协议解除了自年以来的经济制裁，并允许沙特阿拉伯最大的竞争对手伊朗在年再次出口石油。但当特朗普总统在年重新实施制裁时，这个石油来源受到了抑制。

第三，美元一直在波动。外汇交易者在年和年将美元价值提高了25%。所有石油交易均以美元支付。在强势美元帮助下，出口国石油价格下跌了70%。大多数石油出口国将其货币与美元挂钩。因此，美元上涨25%抵消了油价下跌25%的影响。全球不确定性使美元走强。

根据DXY互动图表，年至年4月，美元价值下跌。年12月11日，USDX为.95。年初，随着欧洲经济的改善，对冲基金开始做空美元。随着欧元的上涨，美元下跌。到年4月11日，它降至89.57。美元走弱削弱了欧佩克的石油收入。这种现象可能正在逆转，美元今年收于96.17。

第四，全球需求增长速度低于预期。根据国际能源局的数据，年仅增长1.6%，年增长1.3%。增加的大部分来自于中国，目前中国需求占全球石油产量的13%。中国的经济改革正在放缓其增长速度。

在年，唐纳德.特朗普总统开始了一场贸易战，这进一步减缓了中国的增长。因此，全球石油需求疲软。

年，阻止气候变化的承诺为未来石油需求带来了更多的不确定性。巴克莱预测，到年石油需求可能达到峰值。如果各国遵守巴黎气候协议承诺，到年它将下降30%。这要求他们减少温室气体排放，以阻止气候变化。这些承诺将使全球变暖不会超过2摄氏度。巴克莱表示，在这种情况下，需求量仅为69.6百万桶/天，而年为百万桶/天。

油价预测和

这种波动使得预测油价变得困难。但EIA勇敢地这样做了。它预测，到年，一桶Brent原油的平均价格将上涨至81.73美元/桶。这个数字是按照年的水平，剔除了通货膨胀的影响。

到年，世界需求将推动油价达到92.98美元/桶。到年，价格将为.16美元/桶，依然是以年的价格水平为基准。到那时，廉价的石油资源已经耗尽，使石油开采成本更高。

根据EIA年度能源展望表1，到年，油价将达到.94美元/桶。EIA已经从年评估的水平上下调了价格预测，反映了页岩油市场的稳定性。（注：到年底，美国将成为净能源出口国，出口量比进口量增加万桶。）

自年以来，美国一直是一个能源净进口国。石油产量上升到年，到时候它的产量将稳定在万桶/天左右。

由于公共事业更多地依赖天然气和可再生能源，环境影响评估假设对石油的需求趋于平缓。它还假设经济平均每年增长2%，而能源消耗每年增长0.45。EIA还预测了其他可能的情况。

油价美元一桶？

8年，油价创下了美元/桶的历史新高，在年升至美元/桶之前，油价曾跌到35美元/桶。那时经济合作与发展组织预测到年Brent原油的价格可能会高达美元/桶。它的预测基于来自需求暴涨的中国和其他新兴市场。

但这会是一件坏事吗？碳排放税被视为阻止气候变化的一种方式。批评人士称，这将是油价过高，对穷人征收累退税。

经合组织表示，高油价导致需求遭到破坏。如果高油价持续足够长的时间，人们会改变他们的购买习惯。年石油危机后，需求遭到破坏。油价稳步恶化了约六年。当需求下降时，他们最终崩溃，供应陷入困境。

每桶石油美元的概念对美国人的生活来说似乎是灾难性的。但由于税收高昂，欧盟人民多年来支付的费用相当于美元/桶。这并没有阻止欧盟成为世界上最大的石油消费国之一。只要人们有时间调整，他们就会找到应对高油价的方法。

石油价格历史——自年以来的高点和低点

多年来，油价一直处于高点和低点之间运行。自年以来，政治和其他变化一直扰动石油价格。直到年，油价一直在每桶2.50至3.00美元之间波动。根据通货膨胀因素调整后每桶17至19美元。

当时美国是世界上主要的生产国。它规定了价格。国内石油非常丰富。廉价的石油和天然气使洲际高速公路、洲际卡车运输和汽车所有权的扩张成为可能，这也是美国梦的一部分。

但此后发生了多次变化。

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沙特阿拉伯和其他外国石油出口国在1年成立了石油输出国组织，他们希望更多地控制石油价格。监管机构允许美国公司在年抽取尽可能多的石油。他们开始消耗多余的储备。随着供应下降，价格上涨。美国变得容易受到未来短缺的影响。

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在年尼克松总统有效地将美元从黄金标准中剔除之前，石油输出国组织并没有真正开始实施其定价工作。美元的价值暴跌，石油收入随之下降。所有石油合约都以美元交易，因此油价跟随美元的价值。

石油输出国组织于年停止向美国出口石油。其主要目标是提高石油价格。它还想惩罚美国在赎罪日战争中对以色列的支持。国会建立了战略石油储备，提供90天供应，防止未来短缺。

自年以来，石油价格一直波动。它们受到供需规律的影响。油价由商品市场的石油期货合约决定。这意味着大宗商品交易者控制着油价。即使他们认为需求激增，例如夏季驾驶季节，或者他们认为会出现短缺，例如在利比亚起义期间，他们也会推高价格。

千禧之年

油价在年出现了可预测的季节性波动。由于石油期货交易者预计夏季假期需求较高，价格在春季上涨。在需求达到顶峰后，价格在秋季和冬季下跌。

这种情况在年发生了变化。欧佩克在11月削减产量时提高了价格，因为它希望在美国页岩油和替代燃料产量增加的情况下保持高价。年1月20日，供应增加推动全球油价下跌至13年低点26.55美元/桶。因此，价格对欧佩克的行动反应超过季节性变化。在此之前的六个月，价格为60美元/桶。

由于这些不断变化的条件，今天的油价不断波动。

历年油价：均价、高点、低点和事件

下图显示了根据美国能源信息管理局进口的Brent原油的价格。第一列显示年平均价格，然后是当年的高点和低点，以及引起价格变化的事件。

为什么商品价格会上涨和下跌？

了解商品价格波动的方式和原因可以决定你在交易这些工具方面成功的可能性。没有这些知识，你可能正在打一场即将失败的战争。

商品的市场价格

商品市场可能会波动，并且可能看起来没有任何理由。商品定价可能无法预测——即使对于经验最丰富的交易者也是如此。然而，作为一项规则，商品的价格变动是供需的函数。当市场供应量减少时，价格趋于上涨。相反，供应量增加通常会导致价格下跌。

玉米期货是这种现象的一个典型例子。6年初，玉米期货交易价格约为2美元/蒲式耳，这代表了20年前价格波动范围的低点。这主要是由原油价格飙升引起的，原油价格迅速上涨，这恰好是由玉米生产的乙醇的需求。中国等快速增长的国家的需求也在增加。因此，玉米的价格很低，其供应紧张。随着新作物的种植，将不会有作物供应偏紧的空间。

紧张的气候条件使得交易者在做空之前三思而后行，在一年之内玉米价格从2美元/蒲式耳飙升至4美元/蒲式耳以上。

商品研究来源

以下新闻和研究资料可以帮助投资者了解商品和期货市场：

FutureSource—所有商品和期货市场近乎实时市场新闻的绝佳来源。（免费）

Iowagrain—专注于谷物和牲畜市场。

TheHightowerReport—涵盖所有市场的出色日报。（付费）

FuturesBuzz.